中航沈飞公司跟踪报告:均衡交付助力营收大幅增长股权激励+定价

2018-10-07 09:33 作者:公司公告 来源:www.kb88.com

  事件:公司2018年8月30日晚发布半年报:公司2018H1实现营收62.57亿元(剔除中航黑豹后YoY+1251.88%),实现归母净利润9974.74万元(剔除中航黑豹后同比增加4.90亿元)。此外公司半年报披露,预计三季度累计净利润与上年同期相比将扭亏为盈。别傻了80%的好工作不在招聘网站

  整体来看,营收受益于产品各季度交付均衡性提高而大幅增加,毛利率上升,合并范围变化使得费用率大幅下降,公司净利润同比转正。2018年上半年公司围绕原材料供应、零件生产、装配试飞三个关键计划环节,持续强化计划体系建设,持续完善供应链管理体系,产品各季度交付均衡性提高,上半年实现营收62.57亿元,剔除中航黑豹后同比YOY+1251.88%,完成2018年度196亿元营收计划的31.92%。公司上半年毛利率为8.04%,同比+2.55pct。由于合并范围变化所致,公司上半年三项费用率大幅下降,为4.51%,同比-34.70pct(合并范围变化导致销售费用率-1.75pct,管理费用率-32.74pct;由于利息净收入同比增加,财务费用率-0.21pct)。最终营收的大幅增长,毛利率上升与费用率的大幅下降使得公司上半年实现净利润1.02亿元,剔除中航黑豹后同比增加4.92亿元,完成2018年7.18亿元净利润计划的14.21%。此外,公司半年报披露,由于产品交付节点的前移,三季度主要产品交付与上年同期相比预计将大幅改善,预计三季度累计净利润与上年同期相比将扭亏为盈。

  存货与现金支出环比增加反映备货需求,预付账款环比降低体现订单到收入的兑现。从存货角度来看,公司2018Q1和Q2存货分别环比增速为11.41%和4.57%(其中在产品较去年年底环比增长27.92%),从购买商品、接受劳务支付的现金支出来看,2018Q2环比提升205.25%。我们认为公司存货和现金支出的环比增长表明公司正不断应对下游需求而加大上游采购、备货。此外预付款科目来看,2018Q1和Q2公司预付款环比分别下滑2.64%与37.25%,我们认为预付款的大幅降低表明公司的订单合同正不断兑现到收入中,进一步验证产业景气度向收入端的不断传导。

  主机厂首家激励计划,将实现企业核心管理和技术人员与企业“贴身经营”,不断增强公司发展动力。公司于2018年5月15日发布《限制性股票激励计划(第一期)(草案)》。本次沈飞激励计划的出台系A股中军工板块主机厂中首家进行激励的公司。据相关公告,本激励计划拟向公司董事、高管及其他管理、技术骨干等激励对象授予407.2741万股(约占股本总额0.2915%)。

  授予价格为每股22.53元,有效期5年(2年锁定,3年解锁),分三期解锁,每期解锁条件分别为净利润复合增长率不低于10.00%/10.50%/11.00%。我们认为激励计划出台将有效促进公司建立、健全激励与约束相结合的分配机制,充分调动公司员工积极性,实现股东利益、公司利益和经营者个人利益结合,促进公司长远发展。

  军品定价机制改革有取得突破,公司利润水平提升值得期待。1996年颁布的《军品价格管理办法》沿用至今,产品净利润率均为5%的定价模式单一,不能完全体现产品的科技含量;费率的审核导向不利于节能降耗。2013 年9 月《装备购置目标价格论证、过程成本监控和激励约束定价工作指南》指出新立项的型号研制生产项目均由军方论证目标价格批产后按照“定价成本+5%×目标价格+激励约束利润”来定价采购。我们认为2017年,印发的《2017年国防科工局军民融合专项行动计划》标志着军品定价机制改革有望取得实质性突破。目前我国军工总装类上市公司净利润率仅为2%左右,随着未来军品定价机制改革取得突破,我们认为公司利润水平的提升值得期待。

  盈利预测与投资建议。我们认为在当前中国建设战略空军,军机产业链有望保持高景气度的背景下,预计2018-2020年EPS 分别为0.63、0.78、0.98元,结合可比公司估值情况,考虑公司战斗机总装龙头的行业垄断性与稀缺性,给予公司2018年65-75倍PE估值区间,对应合理价值区间40.95-47.25元/股,“优于大市”评级。